事件:思源电气公布2016年年报,2016年公司实现营业收入44亿元,同比增长10.16%;归属于母公司的净利润3.51亿元,同比下降8.03%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.84亿元,同期比增长3.32%。实现每股EPS0.46元(稀释后),业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1元(含税)。
   
国内市场持续巩固,高压GIS和直流断路器实现突破:2016年公司开关类产品实现营业收入21.9亿元,占比49.75%,同比增长14.67%;智能设备类产品同比增长11.39%,无功补偿类产品基本持平,线圈类产品较上年同期略有下降。2016年公司新增合同订单51.34亿元,与上年同期相比增加1.65%。2016年公司500kVGIS产品实现了国网集采突破;特高压产品扩展到GIS、隔离开关、电抗器、油色谱、互感器等;在柔性输电领域上成功中标南方电网160kV高压直流断路器研制项目;配网产品在国网和省网20多个区域市场全面突破。公司公告,2017年公司的经营目标是,实现新增合同订单65亿元,同比增长26%;实现营业收入50亿元,同比增长14%。
   
内部深挖潜,降低成本保持竞争优势:公司持续通过降低原材料采购成本、不断推出新产品,提升产品附加值。2016年公司产品整体毛利率为35.27%,提升1.60Pcts;其中开关类产品毛利率33.86%,提升2.46Pcts,线圈类产品毛利率35.00%,提升0.82Pcts;无功补偿类产品毛利率37.71%,提升4.02Pcts。公司计划持续通过改进工艺流程、提高零配件标准化率、存货管理等方式实现降本增效。2016年末公司存货8.26亿元,较去年同期下降9.93%;其中发出商品2.25亿元,较去年同期下降20.81%。
   
海外市场有突破,将成未来业绩主要增长点:公司2016年在海外市场实现营业收入4.12亿元,,同比增长了57.47%,实现海外订单8.5亿,订单同比增长21%,海外市场新产品突破6个,通过英国国家电网的B2审核认证。积极开拓海外输配电工程总包业务,报告期内EPC项目投标总额同比增长560%。报告期内,肯尼亚电网33kV输电线路EPC项目已完成线路架线主体工程,预计于2017年6月左右项目验收交付;肯尼亚OlkariaII期220kV与132kV电站改造与新建项目LOT3包段的EPC,预计于2018年4月左右项目验收交付。
   
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15%、15%、13%,净利润增速分别为19%、17%、15%,EPS为0.55/0.64/0.74。考虑到公司输配电产品全面,未来有望持续受益海外出口和配网建设提速,首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年33x动态市盈率。
   
风险提示:国内项目招标进度缓慢或招标量低于预期,海外市场经营风险,市场竞争加剧